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环旭电子(601231):拟收购欧洲第二大EMS厂商 全方位协同效应可期

发布时间:2019-12-13    研究机构:中国国际金融

  公司近况

  环旭电子(601231)公告拟现金+换股收购全球第23、欧洲第2 大EMS 企业AFG 的100%股权,对价4.3-4.7 亿美元,其中换股收购10.4%、现金收购89.6%。我们认为此次收购将:1)增强公司EMS(非Sip业务)的规模效应及全球化布局;2)增厚公司业绩。

  同时公司公告拟投资4,200 万美元建设越南工厂,进一步推进全球化布局。公司将于12 月13 日复牌,维持“跑赢行业”评级。

  评论

  收购欧洲第二大EMS 企业,带来全方位协同效应。

规模经济+协同效应:AFG 总部位于法国,在全球4 大洲、8个国家拥有17 个制造基地,产品线涵盖通信、工业、汽车、消费电子、医疗等诸多领域,2018 年营收及净利润分别达到10.5 亿美元及0.65 亿美元。我们认为AFG 与环旭将在规模效应、全球化布局、产品组合、客户关系、资质认证、采购成本、管理成本等方面全方位协同。未来AIoT 趋势下,我们看好AFG“小批量、多品种”的业务模式,助力环旭进一步把握AIoT 时代丰富品类带来的机会。

有望显著增厚业绩:本次交易倍数对应2018 年6.6-7.2 倍P/E、1.4-1.5 倍P/B,低于此前市场预期。环旭现金充沛(3Q19 账上货币资金超过45 亿元),此次主要以现金支付对价,换股后股本摊薄仅1%,以1-3Q19 为基准,我们测算该笔交易将增厚环旭备考EPS 34%。

  苹果大年来临,Sip 业务成长可期。1)手机Sip:我们认为明年苹果大年,环旭手机Sip 业务将迎来量、价、份额多重提升机遇,5GAiP 导入亦值得期待,UWB 也将看到多品类拓展。2)可穿戴:我们预计明年Apple Watch 也将迎来大改款,带动Sip 量价齐升机遇,此外环旭亦有望切入Airpods 系列的Sip 模块,带来新的增量。

  估值建议

  我们暂不考虑收购影响,维持2019/20e EPS 0.64/0.86 元不变。当前股价对应2019/20e 26.0/19.3x P/E。维持跑赢行业评级及22.00元目标价,对应2019/20e 34.5/25.7x P/E,对比当前仍有33%空间。

  风险

  智能手机出货不及预期;SiP 渗透不及预期;交易未完成风险。

申请时请注明股票名称