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环旭电子(601231):拟收购法国EMS公司 全球化布局再进一步

发布时间:2019-12-13    研究机构:东方证券

  公司拟现金和发行股份购买法国EMS 公司AFG。

  核心观点

  拟低估值收购全球化EMS 公司:公司拟以4.3-4.7 亿美元收购总部法国的EMS 公司AFG,按2018 年归母净利润6542 万美元计算的PE 估值仅为6.6-7.2 倍,按三季度末3 亿元净资产计算的PB 估值仅为1.4-1.5 倍。标的89.6%的股权将通过现金收购,剩余10.4%的股权将通过增发换股,环旭拟以每股12.81 元的价格向AFG 现股东ASDI 发行近2700 万股,锁定3 年以绑定核心高管。以2020 和21 年累计实现净利润近1.2 亿美元为基准,交易价格将有所调整。

  标的与环旭互补性强:1)标的是全球第23 大、欧洲第2 大EMS 公司,员工约6,000 名,将进一步壮大环旭的规模。2)主要服务欧美客户的“小批量、多品种”需求,包括发展阶段的本地化服务支持和规模化生产的低成本方案。业务范围覆盖工业类、能源管理类、数据处理、汽车电子、电子烟等消费科技、运输、医疗等,将丰富环旭的产品类型,降低大客户集中风险。

  3)在全球4 大洲、8 个国家(法国、德国、英国、突尼斯、美国、墨西哥、捷克、中国)拥有17 个制造基地,销售均匀分布欧洲中东非洲(EMEA)、美国及亚太等地区,与环旭生产基地主要位于中国具有互补性。竞争公司包括贝莱胜(Plexus)、Benchmark、Scanfil、CTS、Sypris、Zollner 等欧美EMS 公司。4)标的财务状况好,资产负债率约50%,2017-19 前三季平均净利率5.7%,优于环旭,平均ROE 超过16%,在A 股电子制造业较为领先。本次收购符合环旭的“模组化、多元化、全球化”发展战略目标。

  财务预测与投资建议

  根据5G 毫米波AiP 模组进展我们上调了2020 年及后续预测。19-21 年盈利预测分别为每股收益0.59/0.76/0.96 元(原预测为0.59/0.75/0.92 元),根据可比公司,给以19 年39 倍估值,对应目标价为23.01 元,维持买入。

  风险提示

  收购AFG 失败;主要客户订单波动;原材料价格波动;SIP 技术应用推广不及预期。

申请时请注明股票名称