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环旭电子(601231)点评:收购ASTEELFLASH加快全球化布局 5G、可穿戴设备带动SIP新增需求

发布时间:2019-12-13    研究机构:长城证券

  事件:

  公司拟以12.81 元/股发行2693.78 万股股份为对价购买ASDI 所持有的Financière AFG S.A.S.(以下简称:FAFG)831.75 万股股份,并通过全资孙公司USI 以现金约4.03 亿美元收购FAFG 89.6%的股权。此次收购的FAFG 估值约为4.3 亿-4.7 亿美元。FAFG 为持股型公司,持有的核心资产为100%股权的Asteelflash Group S.A.(以下简称“AFG”)。

  收购Asteelflash 加快全球化布局:公司拟以支付现金和发行股份结合的方式,收购AFG 公司100%的股权。AFG(飞旭)是全球领先的EMS 厂,在全球EMS 企业中排名第23 名,总部位于法国,主营业务为PCBA 的贴片加工(SMT)以及基于PCBA 基础上的模组及成品组装,业务范围覆盖工业类、能源管理类、数据处理、汽车电子、消费科技、运输、医疗等领域,在全球4 大洲、8 个国家拥有17 个制造基地,全球员工约6,000名。AFG 在2018 年实现营收10.48 亿美元(YoY+47.3%),净利润6546万美元(YoY+86.7%);2019 年1-7 月实现营收7.50 亿美元,净利润4352万美元。通过收购AFG 集团,公司可以加快国际化布局,获得AFG 在欧洲、北美、北非的制造基地,并丰富公司的产品类型,与公司现有业务形成互补,充分发挥规模效应。

  苹果新机持续热销,有望带动公司业绩持续增长:苹果9 月发布的iPhone11 系列手机持续热销,根据TrendForce 的报告,预计iPhone 手机四季度产量可达6900 万部,出货量有望重回世界第二。明年苹果Q3 将推出3 款5G 手机,搭载高通X55 基带,预计从 2020 年 Q3 季度到 2021 年 1 月份的总出货量将达到 1.1 亿~1.2 亿部。从今年开始的iPhone11 系列手机全部配备超宽带技术UWB,该技术能提供比 Wi-Fi、蓝牙更精准的定位能力。公司为今年新增的UWB 供应商,未来随着苹果新机的持续热销,公司业绩有望持续高增长。

  AirPods Pro 导入SiP 工艺,5G 有望为SiP 带来新增空间:今年苹果新发布AirPods Pro 首次导入SiP 设计,通过SiP 封装工艺,AirPods Pro 可以将核心系统的体积大幅缩小,功耗降低,但同时保持众多优势。随着AirPods Pro 持续热销以及出货量提高,公司有望于明年进入AirPods Pro的SiP 模组供应商。在5G 方面,5G 由于需要兼容的频段大幅增加,手机射频前端的元件数量将会大幅上升,带动SiP 需求提高。另外,兼容5G毫米波的手机将需要用到AiP 模组,预计到2022 年大约会有5.2 亿的5G产品,其中有5%到10%为5G 毫米波,市场集中在北美、欧洲和日韩。

  公司是SiP 模组的领导厂商,熟悉无线通讯SiP 模组,有望受益于5G 带来的新增空间。

  维持“推荐”评级:看好公司产业链地位的上升空间,技术优势有望在新应用领域不断扩大,苹果产业链复苏带动公司业绩成长,预估公司2019年-2021 年归母净利润为13.29 亿元、17.17 亿元及21.35 亿元,EPS 分别为0.61 元、0.79 元、0.98 元,对应PE 分别为27.16X、21.03X、16.91X。

  风险提示:iPhone、iWatch 出货量不及预期,服务器市场需求不及预期,原材料成本涨价超预期。

申请时请注明股票名称