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环旭电子(601231):3Q19业绩符合我们预期 关注UWB、5GAIP

发布时间:2019-10-30    研究机构:中国国际金融

3Q19 业绩符合我们预期

环旭电子(601231)公布三季报:1-9 月收入259.7 亿元,同比增长17.3%;归母净利润8.6 亿元,同比增长10.8%,符合我们预期。

对应3Q19 单季度:收入113.7 亿元,同比增长21.7%,净利润4.7亿元,同比增长22.4%。3Q19 收入及利润同比增速均较1H19 的14.1%/-0.7%明显提速,主要是因为苹果新款iPhone 表现较好,以及新款Watch、工业类等贡献。

发展趋势

UWB 应用空间广阔。1)今年iPhone 上全系标配UWB 模块,环旭是主要供应商,iPhone 单机ASP 也提升20%左右,我们认为UWB将是苹果无线战略的重要一环,未来有望在Watch、Pad、AR 等品类上配置,带来新的增量;2)除苹果外,我们认为UWB 在空间定位及数据传输的作用,将在未来AIOT 时代受到更多品牌重视。

明年苹果大年值得期待。1)iPhone 出货成长:今年苹果iPhone 11新机表现不错。展望2020 年,我们预计在1H20 廉价款iPhone SE2及2H20 5G 版iPhone 加持下,苹果将迎来更好表现,全年都将维持较高景气;2)ASP 将持续提升:展望2020 年,我们预计随着功能增加及设计变化,苹果将会引入新的Sip 模块,ASP 继续提升。

5G 时代Sip 将大有可为。我们认为Sip 设计将适应5G 时代的模块化、微小化趋势,包括核心通讯模块的AiP 毫米波天线,以及其他组件的微小化。环旭也已在Aip 领域加大布局,迎接5G 机遇。

Airpods 采用Sip 设计,成长潜力可期。近期苹果发布降噪款Airpods,开始采用Sip 设计。我们预计明年优化版Airpods 也将引入Sip 设计。我们认为环旭凭借Sip 模块的能力,有望于2020 年进入Airpods 的Sip 模块,成长潜力可期。

盈利预测与估值

我们维持2019/20e EPS 0.64/0.86 元不变。当前股价对应2019/20e21.7/16.1x P/E。维持跑赢行业评级及22.00 元目标价,对应2019/20e 34.5/25.7x P/E,对比当前仍有59%上行空间。

风险

智能手机出货不及预期;SIP 渗透不及预期。

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