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环旭电子(601231)点评:并购法国EMS龙头 客户结构优化意义重大

发布时间:2019-12-19    研究机构:上海证券

公司动态事项

公司12月13日公告,拟通过定向发股以及现金支付收购FinancièreAFG S.A.S.公司(以下简称AFG)100%股份,标的作价3.16-3.45亿。

事项点评

并购AFG 带来显著业务协同 客户结构优化意义重大

AFG 是一家总部位于法国的EMS 企业,业务范围覆盖工业类、能源管理类、数据处理、汽车电子、消费科技、运输、医疗等领域,并主要聚焦欧洲、北美等地区中小型创业公司“小批量、多品种”的产品需求。AFG 在全球4 大洲、8 个国家拥有17 个制造基地,全球员工约6,000 名,根据New Venture Research 发布的MMI 2018 年全球EMS 提供商50 强排名,AFG 排名第二十三位,位居欧洲第二位,是电子制造服务行业领先的全球化企业。标的公司2017-2018 年营收分别为7.12 和10.48 亿美元,对应净利润分别为3505.9 万美元和6546.4万美元,2019 年1-9 月营收与净利润分别为7.50 亿美元和4352.0 万美元。

这次并购将优化公司产品结构、客户结构,并提升公司服务灵活性。公司借助系统级封装(SiP)工艺在通讯射频领域获得较快成长,同时也在积极布局汽车电子、医疗、工业产品等高成长领域,AFG 的客户群体将为环旭电子(601231)带来众多能源管理 、汽车电子、医疗及工业领域客户,公司高增长领域产品占比将得到加强。环旭电子业务中,海外A 客户业务占比达到50%以上,单客户业务过于集中对业绩扰动影响明显。AFG 将为公司增加约200 家新的客户,客户结构显著优化。同时,本次并购增加公司制造基地布局,提升为全球客户服务的灵活性。

毫米波商用渐进 公司业绩再添动能

5G 频段分为Sub-6GHz 频段以及毫米波频段,以目前5G 频谱划分的情况来看,毫米波频段主要集中在24GHz-40GHz。毫米波有着丰富的频谱资源,大带宽满足超高速数据传输需求。明年欧美地区将率先商用毫米波,预期国内将在2021 年逐步商用。封装天线(AiP)是针对毫米波应用的主流方案,今年三星S10 5G 版本已经搭载高通的AiP 组件,明年苹果5G 手机将大概率搭载面向毫米波的AiP。目前单颗AiP 价格在20 美金的水平,单机将搭载2-3 颗AiP,虽然未来规模效应将显著降低成本,但结合市场需求量,我们认为AiP 新增市场将成为毫米波商用条线的投资亮点。AiP 产品包括射频芯片以及被动元器件,并通过SiP 技术进行封装,预期该环节的成本占比接近30-40%。环旭电子作为SiP 龙头企业,将受益于AiP 商用。

盈利预测与估值

本次盈利预测未考虑AFG 对业绩的影响,同时增加AiP 业务对公司业绩带来的增量。具体为:2019-2021 年公司营收分别为385.83亿元、508.55 亿元、649.39 亿元,同比增长15.00%、31.81%和27.69%;归母净利润分别为12.30 亿元、17.62 亿元和24.01 亿元,同比增长分别为4.28%、43.19%和36.29%;EPS 分别为0.57、0.81 和1.10 亿元;对应PE 分别为43X、30X 和22X。未来六个月内,维持“增持”评级。

申请时请注明股票名称