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环旭电子(601231):需求多点开花 SIP龙头受益微小化趋势

发布时间:2020-01-07    研究机构:国金证券

  投资逻辑

  智能手表、TWS、射频、UWB 等产品的微小化趋势驱动SiP 封装需求增长:我们预计2020 年公司SiP 产品的消费电子和通讯类收入增速分别22%和33%。消费电子方面,预计2020 年和2021 年Apple Watch 总出货量增速都为25%,同时由于SiP 系统复杂度提升,预计2019-2021 年SiP 的ASP 复合增速为7%;Airpods 的降噪等功能对内部空间要求高,预计SiP渗透率由2019 年的10%提升至2021 年的40%。通讯类方面,AiP 模组、RF 前端模块和UWB 有望贡献新的收入增量,我们测算至2025 年AiP 模组新增约440 亿元的SiP 需求;射频前端单机价值量从4G 的7 美元提升到5G 的30 美元; iPhone 的UWB商业化提供约50 亿元的SiP 需求增量。

  竞争格局生变,非苹果厂商和Fabless 成为增量需求者:SiP 适应智能终端微小化需求,IC 封测、系统级封装、EMS/OEM 厂商往行业上下游延伸是趋势,而模块设计能力、IC 封测能力和供应链管理协调能力是SiP 环节的核心竞争壁垒。随着可穿戴设备集成更多的元件和5G 射频前端模块化成趋势,非苹果厂商和高通等fabless 公司成为SiP 新的增量需求者。

  深耕SiP 领域多年,有望受益于微小化趋势,并购加速实践多元化:环旭电子(601231)通过与日月光的协同、丰富的模块设计经验和良好的供应链管理能力建立核心竞争力。同时收购FAFG 将降低对单一领域和单一客户的依赖,未来有望在客户资源、产能和采购上实现协同。环旭电子是A 股仅有的受中国、美国和台湾地区监管的上市公司,内控和治理水平优秀,给予一定估值溢价。

  投资建议

  首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计2019-2021 年公司的归母净利润分别为12.4 亿,15.7 亿和17.9 亿元,对应EPS 分别为0.57 元、0.72 元和0.82 元;当前股价对应2019-2021 年P/E 分别为34 倍、27 倍和24 倍。若考虑并表,预计2021 年 EPS 预计为0.97 元,给予公司2021 年PE 为32倍的目标估值,对应股价31 元,给予“买入”评级。

  风险提示

  行业竞争加剧,市场份额下降;SiP 新订单不及预期;收购存在不确定性

申请时请注明股票名称