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环旭电子(601231):2019年营收同比增长10.89% 略超预期

发布时间:2020-01-22    研究机构:上海申银万国证券研究所

  公告:2019 年12 月营业收入37.08 亿元,同比减少2.52%,环比减少0.96%。2019 年1-12 月合并营业收入为372 亿元,同比增长10.89%。

Q4 营收同比环比基本持平,略超预期。Q3 营收增长主要源于消费电子新品、工业产品等,三季度营收增长略超预期。2019Q4 营业收入112.33 亿元,同比减少1.50%,环比减少1.17%。由于消费电子产品于Q3 提前进入旺季,Q4 营收同比基本维持,略超预期。

环旭电子(601231)以发行股份及现金收购Financière AFG S.A.S.100%股权。环旭电子拟以发行股份为对价购买ASDI 所持有的标的公司总股本的10.4%预计,本次交易完成后,ASDI将持有上市公司1.22%股份;以现金收购标的公司89.6%的股权。

环旭电子协同收购AFG,强强联合。根据New Venture Research 发布的MMI 2018 年全球EMS 提供商50 强排名,AFG 排名第23 位,位居欧洲第2 位,环旭电子USI 位列第9,均是电子制造服务行业领先企业。AFG 业务范围覆盖工业类、能源管理类、数据处理、汽车电子、消费科技、运输、医疗等领域,与环旭电子的通讯类、消费电子类、电脑类、存储类、工业类、汽车电子类业务形成较高协同性,并扩展其在运输、医疗等领域应用。

外延进一步加快全球化布局。AFG 在全球4 大洲、8 个国家拥有17 个制造基地,全球员工约6,000 名,AFG 已在法国、德国、英国、突尼斯、美国、墨西哥、捷克、中国等多个国家及地区开展生产及经营,业务遍布全球。环旭电子自身在波兰、巴西、越南、国内深圳、昆山等地均作了产能储备,全球化布局策略明朗化。

标的资产收购PE 仅约7X。标的资产AFG 价格约为4.47-4.89 亿美元,约为31.57-34.51亿元人民币。以2018 年营收额10.21 亿美元,归属于母公司所有者的净利润6541.9 万元美元计算,本次收购PS 约为0.44-0.48X,PE 仅为6.8-7.5X,远低于上市公司估值。

积极拓展SiP 在UWB、毫米波AiP 模组的新机遇。环旭为2019 年新量产的UWB 模组主要供应商。UWB 在室内定位方面,UWB 设备能够将定位精度缩小5 毫米级别,在物联网设备、人的定位和机器的定位等领域应用广阔。5G 毫米波的AiP 是一个全新的模块,2020 年将于北美市场落地。环旭认为,2020 年毫米波业务量大概达手机10%-20%空间。

维持盈利预测,维持增持评级。2020 年营收额略超预期。维持2019/2020/2021 年归母净利润预测13.7/15.7/17.8 亿元。看好环旭电子SiP 封装在消费电子产品小型化中的应用及AFG 协同收购,维持增持评级。

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