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环旭电子(601231)点评:一次性费用影响利润增长 微小化技术带动盈利能力提升

发布时间:2020-02-07    研究机构:长城证券

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公司发布2019 年业绩快报, 实现营业收入372.04 亿元(YoY+10.89%),实现归母净利润12.62 亿元(YoY+6.98%)。

产品结构影响毛利率,期间费用拖累净利润:公司2019 年实现营业收入372.04 亿元(YoY+10.89%),实现归母净利润12.62 亿元(YoY+6.98%),扣非归母净利润10.45 亿元(YoY-12.52%),毛利率9.96%,同比下降0.9个百分点。从分产品营收来看,2019 年通讯类、消费电子类产品营收同比增长超过10%,工业类、存储类产品营收同比增长超过30%,电脑类产品营收下滑16%左右,主要原因为:(1)通讯类产品增加新产品和主要客户订单增加;(2)消费电子类产品中穿戴产品销量增长;(3)工业类产品客户订单成长;(4)存储类产品增加新客户;(5)电脑类产品受贸易摩擦和主要客户订单减少影响较大。从盈利能力来看,公司2019 年毛利率有所下滑,主要是受到产品结构的影响,毛利率较低的SiP 业务营收占比有所提高。公司扣非归母净利润有较大下滑,主要是因为期间费用增长较快,其中管理费用7.78 亿元(YoY+27.5%),主要是由于适用新租赁准则造成折旧费用增加、公司人员相关费用增长、并购项目的一次性费用进入管理费用等原因,财务费用0.26 亿元(同比增长0.74 亿元),主要由于2019 年利息费用增加所致。另外,公司2019 年度的非经常性损益金额为2.17 亿元,较2018 年-1,445 万元增幅较大,主要为出售交易性金融资产的投资收益以及政府补助等。

Q4 营收同比持平,疫情影响Q1 业绩指引:从2019 年Q4 单季度来看,Q4 实现营收112.33 亿元(YoY-1.5%),归母净利润4.01 亿元(YoY+0%),扣非归母净利润3.28 亿元(YoY-25%),毛利率10%,同比下降1.4 个百分点,毛利率的下滑对公司扣非归母净利润有较大影响。对于Q1 的业绩展望,公司预计Q1 营收与去年同期持平,盈利水平会有所下滑,可能原因是受到国内疫情的影响。此次疫情对公司的影响主要体现在延迟复工,从湖北的PCB 供应商采购受到影响。预计2020 年公司大客户在5G 产品以及可穿戴产品上均有较大升级,服务器、存储、工业类产品也将有所增长,Q3 有望合并法国飞旭报表,有望带动公司业绩成长。

AirPods Pro 导入SiP 工艺,5G 有望为SiP 带来新增空间:2019 年苹果新发布AirPods Pro 由于新增了降噪等功能,元器件数量有较大提高,在无线耳机中首次导入SiP 设计。通过SiP 封装工艺,AirPods Pro 可以将核心系统的体积大幅缩小,功耗降低,但同时保持众多优势。随着AirPods Pro持续热销,公司有望于今年进入AirPods Pro 的SiP 模组供应商。在5G 方面,5G 由于需要兼容的频段大幅增加,手机射频前端的元件数量将会大幅上升,带动SiP 需求提高。另外,兼容5G 毫米波的手机将需要用到AiP模组,价值量较高。2019 年5G 手机出货量1900 万部,预计到2020 年5G 手机出货量有望达到2 亿部,支持毫米波的手机也将在北美、欧洲和日韩开始出货。公司是SiP 模组的领导厂商,熟悉无线通讯SiP 模组,有望受益于5G 带来的新增空间。

维持“推荐”评级:看好公司产业链地位的上升空间,技术优势有望在新应用领域不断扩大,苹果产业链复苏带动公司业绩成长,预估公司2019年-2021 年归母净利润为12.63 亿元、16.77 亿元及20.81 亿元,EPS 分别为0.58 元、0.77 元、0.96 元,对应PE 分别为32.97X、24.82X、20.01X。

风险提示:iPhone、iWatch 出货量不及预期,服务器市场需求不及预期,原材料成本涨价超预期,贸易摩擦加剧。

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