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环旭电子(601231):疫情对生产端影响基本过去 但需求端仍需观察

发布时间:2020-04-08    研究机构:中国国际金融

2019 年业绩符合我们预期

环旭电子(601231)公布2019 年报:营收372.0 亿元,同比增长10.9%,归母净利润12.6 亿元,同比增长7.0%,与此前快报一致,符合预期。

分业务来看,苹果业务是主要成长动力:1)通讯SiP 业务增长16.5%,得益于苹果Wifi 模块份额提升,及iPhone 11 导入UWB;2)消费电子增长10.1%,主要来自Apple watch 出货成长;3)非SiP 业务中工业增长26.3%,但电脑业务受贸易摩擦影响下滑16%。

利润率方面,1)毛利率同比下降0.9ppt 至10.0%,主要是因为工业类业务海外工厂投入大,增收不增利;2)管理费用率小幅提升0.1ppt 至5.8%,主要来自快速扩张及并购带来的人员等费用支出。

发展趋势

疫情对生产端冲击基本过去,但需求端影响仍需观察。受疫情影响,1-2 月环旭在生产端遭遇挑战,从已经披露的营收数据来看,1-2 月环旭营收同比倒退24.4%,但我们从3 月起看到电子产业链尤其是中上游环节赶工的迹象,我们预计环旭3-4 月营收表现将迎来强势回暖。但另一方面,随着疫情的蔓延,我们认为海外需求将面临一定挑战,可能对6 月以后的订单带来不确定性。

苹果业务增长点相对清晰。1)通讯Sip:尽管面临需求端不确定性影响,但环旭在苹果通讯Sip 业务仍有较为确定的增量,主要来自Airtag 等新增的UWB 模块需求、Wifi 6 升级和份额提升、以及2H20 新款iPhone 的5G Aip 天线;2)消费电子:我们预计下半年Apple watch 大改款将带来量价齐升的机会,部分抵消需求端和份额的影响,AirPods Pro 也将是2H20 及以后的确定性增量。

并购AFG 进展顺利,强化非Sip 能力。近期环旭公告并购欧洲EMS大厂AFG 事项获得证监会通过,我们预计有望于2H20 顺利并表,届时将增厚备考业绩20%以上,并为非Sip 业务带来规模、客户、地区等多方面的协同效应,成为未来重要成长动力。

盈利预测与估值

考虑疫情对1Q20 生产及后续需求的冲击,我们下调2020/21e EPS18%/13%至0.64/0.87 元。当前对应2020/21e 26.9/19.8x P/E。维持跑赢行业评级,维持22.00 元目标价,对应2020/21e 34.2x/25.3xP/E,对比当前仍有28%上行空间。

风险

全球疫情持续蔓延;智能手机及可穿戴设备出货量不及预期。

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