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环旭电子(601231):2Q经营展望乐观 SIP及电脑等业务是主要动力

发布时间:2020-04-30    研究机构:中国国际金融

1Q20 业绩符合我们预期

环旭电子(601231)公布一季度业绩:1Q20 收入76.1 亿元,同比下滑0.8%,净利润1.91 亿元,同比下滑14.3%,扣非净利润1.45 亿元,同比增长13.5%,符合我们预期。

1Q20 收入同比微幅下滑,主要是受到疫情对于生产端的影响:1-2月营收同比下滑24.4%,3 月开始随着生产端恢复,营收单月实现同比53.3%高成长,使整体一季度同比接近持平。分各产品线来看:

1)通讯类表现出色,主要来自iPhone 11 及SE 的Wifi 模块及UWB增量;2)电脑及存储得益于远程办公/教育及数据中心需求提升,也有正增长;3)汽车和工业类受疫情冲击有所下滑。

毛利率及费用率方面:1)毛利率同比提升0.16ppt 至10.06%,主要来自通讯类业务的提升;2)三项费用率2.9%,同比下行1.4ppt,在疫情下公司也通过费用管控实现了扣非净利润的双位数成长。

公司在业绩会上表达了对2Q20 较为乐观的展望,营收及毛利率同比、环比均有提升,主要来自:1)疫情期间推迟的部分订单将在2Q 兑现;2)通讯、消费电子等Sip 业务订单有不错成长;3)电脑、存储、服务器等相关需求较为强劲。

发展趋势

苹果Sip 仍有相对确定的机会。1)通讯Sip:苹果2H19 起在iPhone引入UWB 模块,我们预计今年有望在Airtag、Watch 等品类导入,环旭将会受益,同时我们看到环旭Wifi 模块正在受益于份额提升及Wifi 6 价值量提升的趋势,下半年5G Aip 毫米波天线也是新的增量;2)消费电子:在疫情背景下,我们认为Apple watch、AirPodsPro 等品类受影响较小,2H20 Watch 创新以及新进入AirPods pro都为环旭带来新的机会。

非Sip 业务整体稳定。疫情期间,我们看到公司电脑\存储等业务受益,但汽车电子受损,整体维持稳定。展望2H20,我们预计公司完成并购AFG 及车联网等新品落地将为非Sip 注入成长动力。

盈利预测与估值

我们维持2020/2021e EPS 0.64/0.87 元不变。当前对应2020/2021e26.7/19.6x P/E。维持跑赢行业评级及22.0 元目标价,对应2020/2021e 34.3/25.3x P/E,对比当前仍有29%上行空间。

风险

疫情对需求带来不确定性;新品类拓展不及预期。

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