环旭电子(601231.CN)

环旭电子(601231):20Q1扣非净利润实现成长 Q2业绩预期环比上升

时间:20-05-02 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

一季报:2020Q1 营收76.1 亿元,同比减少0.8%,归母净利润1.9 亿元,较去年同期2.23亿下滑14.25%;扣非后净利润是1.44 亿,较去年的同期1.27 亿,同比增加13.28%,也就是说公司本业部分表现比去年同期要好,符合前次预期。

20Q1 通讯业务景气较高,毛利率10%环比、同比基本持平。通讯类产品营业收入同比增长较大,电脑和储存产品营收比例也有所增加,而在消费性电子产品上,因为季节性以及产品上市时间的影响营收有所下滑,工业类产品跟汽车电子产品因为全球疫情影响有所下滑。2020Q1 通讯类产品营收比重上升到了36%,消费类产品小幅下滑到33%,工业类产品占比11%,电脑以及储存产品占比14%,汽车类基本持平为6%。

期间费用率占营收比重从19Q1 的7.65%下降到20Q1 的7.45%。20Q1 销管研和财务费用总金额是5.67 亿,较去年一季度的5.87 亿同比下滑3.4%,费用控制得当。

环旭电子(601231)以发行股份及现金收购Financière AFG S.A.S.100%股权,强强联合,加快全球化布局。根据New Venture Research 发布的MMI 2018 年全球EMS 提供商50 强排名,AFG 排名第23 位,位居欧洲第2 位,环旭电子USI 位列第9,均是电子制造服务行业领先企业。AFG 在全球4 大洲、8 个国家拥有17 个制造基地,业务范围覆盖工业类、能源管理类、数据处理、汽车电子、消费科技、运输、医疗等领域,与环旭有较高协同性。

标的资产收购PE 仅约7X,预计20H2 并表。标的资产AFG 价格约为4.47-4.89 亿美元,以2018 年归属于母公司所有者的净利润6541.9 万元美元计算,本次收购PE 仅为6.8-7.5X,远低于上市公司估值。公司收购FAFG100%股权已经通过美国、欧盟委员会、中国台湾地区公平交易委员会反垄断审查,发行股份已获得证监会核准。

积极拓展SiP 在UWB、毫米波AiP 模组的新机遇。环旭为UWB 模组主要供应商, UWB设备能够将定位精度缩小5 毫米级别,在物联网设备、人的定位和机器的定位等领域应用广阔。2020 年,5G 毫米波的AiP 将于北美市场落地。

下调盈利预测,维持增持评级。2020Q1 符合预期。基于对汽车、工业需求、投资收益不确定性,暂不考虑AFG 资产并表,将2020/2021 年归母净利润预测从15.7/17.8 亿元下调至12.9/15.8 亿元,新增2020年归母净利润预测19.0亿元,2020、2021PE估值29/24X。看好环旭电子SiP 封装在消费电子产品小型化中的应用,参考交易方案及历史报表,若AFG并表有望带来约5000 万美元年利润,维持增持评级。