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环旭电子(601231):20Q1经营表现优于行业 长期看好公司受益SIP化趋势

发布时间:2020-05-06    研究机构:海通证券

  事件。环旭电子(601231)发布一季报,20Q1 收入76 亿元,yoy-0.81%,毛利率提升至10.06%(19Q1 为9.9%),20Q1 归母净利润1.91 亿元,yoy-14.25%。

公司20Q1 经营表现优于行业,我们推测系“WiFi 6 SiP 量价齐升+电脑/存储/服务器需求旺盛”所致。20Q1 公司实现的营业收入同比有小幅度下滑,比例为0.81%,表现远优于行业整体,我们推测系:一方面通讯类产品(WiFi SiP)份额&单价提升;另一方面,电脑和储存、服务器等受益远程办公带来的NB/服务器需求增长明显。

毛利率方面,我们判断产品结构变化带动毛利率重回两位数。公司20Q1 毛利率同比改善,我们判断,随着疫情带来的NB/服务器/存储需求旺盛,公司NB/服务器/存储相关EMS 业务占比提升带来毛利率改善,后续我们展望这一趋势将维持。

公司积极备料,为后续顺利发货做准备。从资产负债表来看,存货环比多了将近10 亿元人民币,我们推测系公司提前备料、确保安全库存所致。我们认为疫情加剧了全球供应链风险,公司积极备料,利于后续顺利出货。公司20Q1经营性净现金流同比19Q1 有所下滑,我们判断与疫情对上下游产品交付时间的扰动有关,后续回款将恢复健康。

长期看好公司受益SiP 化趋势。根据公司在上证e 互动200203 的回复,公司SiP 产品目前主要涉及WiFi 模组、UWB 模组、智能穿戴产品模组、指纹辨识模组等。结合我们上文的探讨,我们判断公司后续将受益SiP 化提速趋势,后续有望畅享WiFi 6、UWB、airpods、5G 毫米波天线模块等行业趋势。

盈利预测。我们预测公司2020~2022 年EPS 分别为0.80、1.05、1.39 元/股,结合可比公司给予公司2020 年28~34x PE,对应合理价值区间为22.40~27.20 元/股,维持“优于大市”评级。

风险提示。新冠病毒疫情短期可能会影响iPhone 销量,进而对公司营收带来波动。

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