环旭电子(601231.CN)

环旭电子(601231):二季度经营超预期 合资进军声学新赛道

时间:20-07-31 00:00    来源:东方证券

事件:公司发布中报业绩快报。

核心观点

二季度经营超预期:公司上半年实现营收170 亿元,归母净利润5.1 亿元,二季度单季营收和归母净利润分别为94 和3.1 亿元,同比分别增长36%和89%。二季度营收增长来自客户低价版新机型、通讯类新产品、环旭的份额提升以及大客户消费类产品的增长。二季度毛利率为9.9%,同比提升0.3 个百分点,销售、管理和研发三费合计5.9 亿元,占营收比重同比下降1.3 个百分点至6.3%,归母净利率同比提升0.9 个百分点至3.3%。

合资进军声学新赛道,IoT 持续增长:环旭将与声学大厂美律组建合资公司美鸿,环旭投资4500 万元,占比49%。合资公司将结合双方在音学产品与SiP 微小化模组制造的优势,推出更具竞争力的音学模组产品。智能耳机开始集成降噪等更多功能,对SiP 微小化技术的需求强烈。环旭是当前唯一大规模量产智能手表SiP 的公司,今年有望受益于手表硬件创新带来价量齐升的增长机会。媒体报道,苹果今年有望推出AirTag 定位标签,UWB技术在室内定位应用具有精度高、安全性高等优势,环旭是全球首家量产UWB 模组的厂商,竞争优势突出。

SiP 在手机上单机价值量持续提升:19 年iPhone 11 新增UWB 模组,20年有望新增5G 毫米波天线射频模组AiP,整合毫米波频段的射频前端和天线为模组。环旭具有3 座天线暗室量测系统,强大的射频能力给予公司竞争优势。高通高度重视手机的模组化解决方案,19 年12 月推出骁龙865和765 5G 模组化平台,并计划在未来把手机的多数零部件整合为单一的QSiP 模组,环旭有望借助于高通的合资伙伴关系成为其主要供应商,市场空间巨大。

非SiP 业务持续增长:公司拟收购欧洲第二大EMS 公司法国飞旭,加强“小批量、多品种”业务的布局,包括:工业类、能源管理类、数据处理、汽车电子、电子烟等消费科技、运输、医疗等。环旭拟与中科曙光成立服务器主板制造合资公司,公司也制造国际大客户的高端交换机、网络适配卡等产品,拥有领先的光纤信道、SAS、SATA、10G 以太网络、Rapid IO 等新技术开发能力。

财务预测与投资建议

由于公司疫情后复工进展和客户份额超预期,我们上调了公司20-22 年每股收益预测至0.69/0.87/1.06 元(原预测为0.67/0.85/1.03 元),根据可比公司20 年46 倍估值,对应目标价为31.74 元,维持买入评级。

风险提示

主要客户订单波动;原材料价格波动;SIP 技术应用推广不及预期。