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环旭电子(601231)点评:Q2业绩同比大增 SIP业务成长可期

时间:20-07-31 00:00    来源:长城证券

事件:

1. 公司发布半年年报,上半年实现营收170.17 亿元,同比增长16.52%,归母净利润5.06 亿元,同比增长26.80%,扣非归母净利润4.26 亿元,同比增长69.78%。上半年业绩对应Q2 营收94.04 亿元,同比增长35.71%,环比增长23.53%;Q2归母净利润3.11亿元,同比增长88.85%,环比增长62.83%;Q2 扣非归母净利润2.81 亿元,同比提高127.95%,环比提高93.79%。

2. 公司全资子公司环鸿科技与全球著名的电声领导厂商美律实业签署了《共同投资契约》成立合资公司,其中美律实业出资1.99 亿新台币,持股51%,环鸿科技出资1.91 亿新台币,持股49%。

通讯产品带动H1 业绩大增,期间费用管控良好:公司上半年营收和归母净利润均同比大增,毛利率9.72%,同比增长0.23pct。上半年业绩大增主要原因为SiP 模组产品订单增加带动营业收入增长,产能利用率和毛利率同比提升,同时期间费用控制较好。从分产品收入来看,上半年通讯类产品对整体营业收入增长贡献最大,其次是消费电子类产品和存储类产品,工业类产品及汽车电子类产品营业收入营收同比下滑明显。从期间费用来看,公司上半年销售、管理、研发、财务费用合计11.61 亿元,同比增长4.69%,占营收比6.82%,同比下降0.76pct。从Q2 单季度来看,Q2 公司营收以及归母净利润同比大增,毛利率9.86%,同比提高0.32pct,期间费用合计占营收比例6.31%,同比减少1.2pct,期间费用占比下降较大。

Q3 营收有望持续增长,SiP 成长可期:从Q3 来看,预计公司营收将实现同比两位数百分点的增长率,各类产品线均有所成长,毛利率将达到接近Q2 的水平。在资本开支上,预计全年资本开支2 亿美元,相比此前1.7亿美元的预期有所上调,其中较大部分用于SiP 的升级,并且海外厂房扩建需求较大。从2020 年展望来看,在大客户新品的带动下,公司业绩有望实现高增长,公司营收在Q4 将达到全年高点。其中SiP 业务方面有望取得较好成长,主要受益于Wifi 份额有望进一步提高,UWB 产品持续上量,iWatch 升级带动公司产品单价提升,Airpods Pro 以及大客户新机AiP带来的新增收入。非SiP 业务方面,服务器、存储、工业类产品也将有所增长,Q3 有望合并法国飞旭报表,进一步增厚业绩。

携手美律实业成立合资公司,强强联合打开音频模块产品市场:公司全资子公司环鸿科技与全球著名的电声领导厂商美律实业成立合资公司,合资公司未来将专注于音频模块产品的方案业务。公司是系统化模块之微小化技术的领导者,长期耕耘微小化模块市场。美律实业为电声产品设计制造大厂,能够为国际品牌客户从产品开发至设计制造,提供精密组件到极致成品的全方位专业服务,合资公司将结合双方优势,聚焦音频模块产品市场。此次通过与美律实业成立合资公司,将有利于公司拓展Audio 相关领域的模块制造业务机会,并持续导入新客户,带动公司业绩持续增长。

维持“推荐”评级:看好公司产业链地位的上升空间,技术优势有望在新应用领域不断扩大,苹果产业链复苏带动公司业绩成长,考虑到合并法国飞旭的影响,预估公司2020 年-2022 年归母净利润为16.11 亿元、21.55亿元、25.10 亿元,EPS 分别为0.74 元、0.99 元、1.15 元,对应PE 分别为29.80X、22.28X、19.13X。

风险提示:iPhone、iWatch 出货量不及预期,原材料成本涨价超预期,贸易摩擦加剧,疫情影响超预期。