环旭电子(601231.CN)

环旭电子(601231):20H1净利润同比增长30% 净利率提升超预期

时间:20-07-31 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

2020H1 业绩快报:营业收入170.17 亿元,同比增长16.52%;利润总额5.69 亿元,同比增长27.28%;归属于上市公司股东的净利润5.06 亿元,同比增长29.80%。净利润超预期,主要由于Q2 毛利率提升同时期间费用率下降显著。

2020H1 归母扣非净利润4.26 亿元,较上年同期增长69.78%,主要原因为:1) 通信业务份额提升、SiP 业务增长,产能利用率提升,综合毛利率同比增长0.23 pct;2) 期间费用控制得当。2020Q1 期间费用率从19Q1 的7.65%下降到7.45%;2019H1 期间费用率7.59%,2020H1 为6.82%,同比下降0.76 pct。

2020H1 收入结构中,通讯业务营业额占比40%,消费电子占比30%,电脑与存储占比近13%,工业约10%,汽车电子低于5%。其中通讯业务占比上升,工业、汽车有所下降。

积极拓展SiP 在UWB、5G 毫米波AiP 模组的新机遇。环旭是WiFi SiP、手表SiP、手机微型化UWB 模组的首要供应商,2020 年5G 毫米波的AiP 将于北美市场落地。UWB 设备能够将定位精度缩小5 毫米级别,2019 年首次用于智能手机,未来在IoT 设备、人的定位和机器的精确定位、Tag 等领域应用广阔。5G 毫米波AiP 领域,环旭拥有独立实验室,将协助品牌手机推出定制的毫米波模组。

环旭电子(601231)以发行股份及现金收购Financière AFG S.A.S.100%股权,强强联合,加快全球化布局。根据New Venture Research 发布的MMI 2018 年全球EMS 提供商50 强排名,AFG 排名第23 位,位居欧洲第2 位,环旭电子USI 位列第9,均是电子制造服务行业领先企业。AFG 在全球4 大洲、8 个国家拥有17 个制造基地,业务范围覆盖工业类、能源管理类、数据处理、汽车电子、消费科技、运输、医疗等领域,与环旭有较高协同性。

标的资产收购PE 仅约7X,预计2020Q4 并表。环旭电子收购FAFG100%股权已经通过美国、欧盟委员会、中国台湾地区公平交易委员会反垄断审查,发行股份已获证监会核准。

上调盈利预测,维持增持评级。2020H1 净利润超预期。暂不考虑AFG 资产并表,基于毛利率提升,将2020/2021/2022 年归母净利润预测从12.9/15.8/19.0 亿元上调至13.9/16.3/19.5 亿元,2020PE 估值34X。看好环旭电子SiP 封装在消费电子产品小型化中的应用,此外年底AFG 并表有望带来约5000 万美元年利润,维持增持评级。