环旭电子(601231.CN)

环旭电子(601231):苹果产业链重点标的之一 发行转债迎接腾飞机遇

时间:20-08-26 00:00    来源:中国国际金融

1H20 业绩符合我们预期

环旭电子(601231)公布上半年业绩:1H20 收入170.2 亿元,同比增长16.5%,归母净利润5.1 亿元,同比增长29.8%,扣非净利润4.3 亿元,同比大幅增长69.8%,与此前快报一致,符合预期。

分季度来看,1Q20、2Q20 净利润分别为1.9/3.1 亿元,同比增长-14.3%、88.9%,在经历1Q20 疫情期间的低谷后,2Q20 得益于1)iPhone 促销驱动通讯Sip 业务回暖;2)Apple watch 销量表现向好;以及3)存储业务高成长,业绩出现明显回升。

展望2H20-2021,我们认为环旭将充分受益于苹果终端需求的强势表现:1)iPhone 12 强周期下,环旭将受益于5G Aip 天线带来的量价齐升机会;2)2H20 在iPhone 以外的几类硬件中有三类与环旭有关,分别是Apple watch、AirPods Pro、Airtag,环旭也将受益。综合来看,我们测算2020 年环旭苹果业务营收占比达到70%左右,是苹果产业链最值得关注的标的之一。

近期公司公布34.5 亿元可转债预案,主要用于上海盛夏厂Sip、越南可穿戴、惠州厂EMS、补流等,我们认为对环旭而言意义重大:1)在上海及越南的投资,体现了公司对TWS 耳机等可穿戴Sip 需求看好,包括苹果AirPods Pro 以及非苹TWS 耳机等,未来将成为全新增量;2)惠州厂增资主要用于非苹客户就近配套,补流资金主要用于承担法国飞旭并购成本,这两笔投资将对非苹业务的发展起到关键作用,考虑到非苹业务的利润率、ROIC 等指标较苹果更优,对环旭长远发展很有利;3)环旭账面现金充沛,且没有任何长期借款,此次发行转债扩产,将优化财务及运营效率,撬动杠杆加速未来成长性,并体现了管理层对未来的强烈信心。

发展趋势

iPhone 12 周期来临,环旭量价齐升。1)近期公司披露7 月营收数据,7 月营收出现小幅下滑,但随着8 月起iPhone 12 备货上量,我们看好8 月起环旭营收表现;2)我们预计iPhone 12 年内备货以及明年销量都将迎来双位数以上成长,成为过去6 年来最强的iPhone 周期,环旭5G Aip 天线将有效提升ASP 水平,加上UWB模块的普及,环旭通讯Sip 业务2H20-2021 表现可期。

TWS 耳机Sip 成为全新增长点。1)我们预计4Q20 起环旭将进入AirPods Pro 的Sip 模块,未来普通款AirPods 也有望改采Sip 设计,同时环旭配合美律有望在非苹TWS 耳机成功推广Sip;2)展望未来,Sip 在手表、AR 等可穿戴设备应用值得期待,环旭重点受益。

盈利预测与估值

我们维持20/21e EPS 0.75/0.99 元。维持跑赢行业评级,对应当前33.7/25.5x P/E。考虑苹果产业链景气向好,提升目标价17%至35.0元,对应20/21e 46.7/35.3x P/E,对比当前有39%上升空间。

风险

中美贸易摩擦不确定性较高;手机及AIoT 产品出货量不及预期。