环旭电子(601231.CN)

环旭电子(601231):业绩快报再超预期 汽车电子业务将迎来高成长

时间:21-02-06 00:00    来源:中国国际金融

2020 年快报盈利同比增长37.8%

环旭电子(601231)公布2020 年业绩快报:2020 年营收477.0 亿元,同比增长28.2%,归母净利润17.4 亿元,同比增长37.8%,超出市场此前预期,扣非净利润16.2 亿元,同比增长54.6%,扣非净利润与我们预期几乎完全一致。对应4Q20 单季度营收182.2 亿元,同比增长62.2%,归母净利润7.4 亿元,同比大幅增长84.2%。

4Q20 高成长主要是因为:1)苹果iPhone 12 表现强劲,通讯Sip业务高成长,去年全年增速超过40%;2)Apple watch 销量超出此前市场预期,环旭也于去年8 月起进入Airpods Pro 的Sip 模块,驱动消费电子业务高成长;3)并购的法国飞旭在12 月起并表,贡献营收4.7 亿元、利润0.2 亿元。

我们在去年10 月《通讯及消费电子多点开花,4Q 增长迎来提速》、及年初《12 月营收大增60%,苹果强周期仍将延续》等报告中,看好苹果强周期背景下,环旭4Q20-2021 的高成长性。公司也在业绩会上预期1Q20 营收增速超过50%。

长期来看,公司也在此次业绩会上表示看好IoT 物联网趋势,并将设立微小化创新中心,主动寻找微小化的机会,包括电动车、新零售和智能可穿戴设备等。正如我们在《消费电子2021 展望:新十年周期的起点,中国企业将成为引领者》中所说,消费电子新的10 年成长周期来临,我们认为环旭作为全球SiP 龙头及EMS 大厂,有望跟随汽车电子、AIoT 等品类实现长期成长性。

关注要点

苹果强周期仍在延续,通讯、消费电子业务将持续高成长。1)4Q20iPhone 销量创下历史新高,我们预计1Q21 及全年高成长仍将延续,环旭通讯Sip 及UWB 业务将受益,随着毫米波机型占比提升,环旭5G AiP 天线业务成长性更加值得期待,并驱动单机ASP 也将有明显上行;2)Airpods Pro 及Apple watch 今年销量表现可期,同时普通款Airpods 也有望导入Sip 设计,驱动消费电子业务上行。

汽车电子布局多年,未来几年将成为成长最快的业务之一。1)环旭在汽车电子领域布局多年,产品线涵盖动力系统、散热模块、LED 车灯、中控等PCBA 及部分系统集成,我们估算去年营收2.5亿美元左右,2025 年有望超过10 亿美元,成为增长最快的业务之一;2)此外,法国飞旭汽车电子业务占比也达到10%,主要为各种零部件的EMS,未来占比也有望突破20%。

估值与建议

考虑公司2020 年非经常收益,我们上调2020e EPS 8%至0.79 元,维持2021/22 年盈利预测,当前股价对应2021/22e 17.8/14.9x P/E。

维持跑赢行业评级,考虑行业估值中枢下移,我们下调目标价26%至26.0 元,对应2021/22e 26.0/21.7x P/E,当前仍有46%上升空间。

风险

iPhone 及AIoT 产品出货不及预期;汽车业务发展不及预期。