环旭电子(601231.CN)

环旭电子(601231):通讯及消费电子业务快速增长 汽车电子表现可期

时间:21-04-06 00:00    来源:中国国际金融

2020 年业绩符合我们预期

环旭电子(601231)公布2020 年年报:收入476.96 亿元,同比增长28%,归母净利润17.39 亿元,同比增长38%,与此前业绩快报一致。对应4Q20 单季度:收入182.18 亿元,同比增长62%,再次达到历史新高,净利润7.38 亿元,同比增长84%,也创下同期新高。

分业务来看,苹果业务为主要成长动力:1)通讯SiP 业务实现44.76%同比增长,我们认为这主要得益于iPhone WiFi 及UWB 份额提升,5G 毫米波AiP 天线提升单机价值量;2)消费电子业务增长33.84%,我们认为受益于3Q20 开始切入AirPods Pro SiP 供应链;3)其他非苹业务2020 年受疫情影响基本持平或微降。

发展趋势

5G iPhone 强势期延续,通讯业务快速增长。我们预计今明两年全球5G 换机潮将开启,5G iPhone 作为消费者换机首选机型之一,2021/22 年出货量有望快速增长。我们测算5G 天线价值量将大幅增长,其中毫米波AiP 天线更有翻倍以上增长。我们认为环旭作为核心供应商有望率先受益,推动通讯业务快速增长。

SiP、UWB 需求提升助力消费电子业务实现长期成长。1)我们预计今年发布的新版AirPods 普通款也将导入SiP 设计。环旭从去年三季度进入AirPods Pro 的SiP 环节,份额持续提升叠加SiP 设计的AirPods 出货量增长,我们预计环旭相关收入成长动能强劲;2)Apple Watch 健康功能持续丰富,推动销量稳步增长。环旭在AppleWatch 的SiP 环节占据主要份额,相关业务仍将保持稳定增长。长期来看,我们预计公司将主动发力IoT 微小化市场,推动SiP 设计在更多AIoT 品类应用。此外,UWB 具备精准定位等功能,在5G时代有望广泛应用,环旭作为全球主要供应商之一,有望持续受益,推动消费电子业务实现长期成长性。

非苹业务多点开花,汽车电子表现可期。1)去年底环旭完成法国飞旭并购且已完成并表,今年将持续提升业绩。我们认为环旭有望受益于飞旭小批量、多品类的供应特点,未来形成较强的协同效应,助力环旭在消费电子新品类获得更多机会;2)汽车电子环旭已进行多年布局,产品线涵盖动力系统、散热模块、LED 车灯及中控等PCBA 及系统集成。我们估算去年营收约为2.5 亿美元,2025年有望超过10 亿美元,成为环旭增长最快的业务之一。

盈利预测与估值

我们维持环旭2021/22e EPS 1.00/1.20 元,当前股价对应2021/22e19.3/16.2x P/E。维持跑赢行业评级和26.00 元目标价,对应2021/22e 26.0/21.7x P/E,较当前股价有34%的上行空间。

风险

5G iPhone 销量不及预期;公司SiP 业务发展不及预期。