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环旭电子(601231):4Q19业绩低于预期 关注疫情短期影响

时间:2020-02-07    机构:中国国际金融

预测盈利同比增长7.0%

环旭电子(601231)公布业绩快报:2019 年收入372.0 亿元,同比增长10.9%,归母净利润12.6 亿元,同比增长7.0%,低于我们此前预期,主因消费电子类业务4Q19 表现不佳。

对应4Q19 收入112.3 亿元,同比下滑1.5%,净利润4.0 亿,同比下滑0.3%。4Q19 未能延续3Q19 的高成长,主因苹果Apple watch创新较小,导致终端出货低于我们此前预期,拖累4Q19 备货。

2019 年分业务来看:1)通讯SiP 营收双位数成长,得益于环旭在苹果Wifi 模块份额提升,及iPhone 11 导入UWB 带来ASP 提升;2)消费电子双位数成长,主要来自Apple watch 出货成长;3)非SiP 业务中工业、存储均实现30%以上成长,电脑下滑16%。

2019 年毛利率10.0%,同比下降0.9ppt:主要是因为1)低毛利的通讯SiP 及消费电子业务增速较快;2)高毛利的工业类等业务扩张较快,但投入较大,增收不增利。

关注要点

关注疫情短期影响。市场关心环旭受“新冠”疫情的影响,我们认为主要体现在:1)员工返工:环旭在大陆的主要工厂将在2 月10 日复工。我们测算复工初期产能利用率在65-85%,预计3 月恢复正常;2)上游:湖北PCB 供货受到冲击,MLCC、晶体等元器件受物流、报关等影响可能也面临短缺,公司已积极寻求替代;3)需求端潜在影响。综上,我们预计1Q20 的成长性将面临一定压力。

SiP、非SiP 共同发力,全年高成长可期。展望全年,我们认为成长性仍然非常值得期待,主要来自:1)SiP:①通讯SiP 份额提升、UWB 继续上量,②Apple watch 创新带来的ASP 提升,③5G Aip 天线、Airpods Pro 等潜在的新品机会;2)非SiP:工业、存储业务上量及利润率回升,电脑业务回归正增长,以及并购AFG 带来的业绩增厚及业务协同。

估值与建议

考虑4Q19 Apple Watch 表现低于预期及1Q20 疫情影响,我们下调19/20e EPS 9%/9%至0.58/0.78 元,并引入21e EPS 1.00 元(暂不考虑并购AFG 带来的业绩增厚)。当前对应20/21e 24.4/19.1xP/E。维持跑赢行业及22.0 元目标价,对应20/21e 28.1/22.0x P/E,对比当前仍有15%上行空间。

风险

疫情影响持续;5G 及配件发展不及预期。