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环旭电子(601231):业绩符合预期 期待20年SIP业务高增长

时间:2020-02-07    机构:国金证券

  公司发布2019 年业绩快报,全年实现营收372 亿元,同比增长10.9%;实现归属母公司净利润12.6 亿元,同比增长7.0%;实现扣非后归属母公司净利润为10.4 亿元,同比下降12.5%。第四季度实现归母净利润4.0 亿元,符合我们的预期,但是低于彭博一致预期。

  投资逻辑

毛利率下滑和费用增加是扣非归母净利润下滑的主要原因:2019 年公司毛利率下滑0.9 个百分点,主要原因是毛利率相对较低的SiP 业务占比提升和非SiP 业务的毛利率下滑。管理费用同比增加1.7 亿元,同比增长28%,主要原因是适用于新租赁准则预计造成折旧费用增加2000-3000 万元,并购项目的一次性费用约6600 万元,购置及更新软件新增费用1000-2000 万元。

  财务费用同比增加0.74 亿元。

AiP、TWS 耳机、智能手表、UWB 等需求驱动2020 年SiP 业务增长:可穿戴设备和手机等产品对小型化的要求高,对SiP 封装的需求正在快速增长。AiP 和TWS 耳机有望在2020 年提供新的收入增长点,消费电子业务有望受益于Apple Watch 的销量增长和SiP 的ASP 提升。我们预计公司2020年消费电子业务收入增速为22%,通讯类业务收入增速为23%。同时由于新产品业务占比提升,我们预计公司SiP 业务的盈利能力将有小幅改善。

存储和电脑类业务、并购FAFG 是公司非SiP 业务2020 年的重要增长点:

  我们预计2020 年公司存储业务受益于行业的复苏将实现同比增长;电脑类业务2019 年下滑16%,预计随着产能调整结束将实现同比增长;预计收购法国FAFG 在2020 年三季度完成,有望与公司原有业务在客户资源、产能和采购上实现协同。我们认为非SiP 业务的发展将降低公司对单一客户和单一领域的依赖,同时提升公司整体盈利能力。

  投资建议

受新型冠状病毒肺炎对公司一季度营收的负面影响,我们下调对公司2020年盈利预测至15.0 亿元(下调4.5%),维持2021 年实现归母净利润17.9亿元的预测,维持“买入”评级及31 元的目标价。

  风险提示

肺炎疫情持续时间超过预期;行业竞争加剧,市场份额下降;SiP 新订单不及预期;收购存在不确定性