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环旭电子(601231):全球SIP龙头全面受益“SIP化”提速

时间:2020-03-09    机构:海通证券

  全球SiP 领导厂商,SiP 相关业务占到公司19H1 收入七成左右。公司是电子产品领域提供专业设计制造服务及解决方案的大型设计制造服务商,主营业务主要为国内外的品牌厂商提供通讯类、消费电子类、电脑类、存储类、工业类、汽车电子类及其他类电子产品的开发设计、物料采购、生产制造、物流、维修等专业服务。根据公司业绩快报,2019 年公司实现营业收入372.04亿元,归母净利润12.62 亿元。根据公司在上证e 互动200203 的回复,公司SiP 产品目前主要涉及WiFi 模组、UWB 模组、智能穿戴产品模组、指纹辨识模组等。我们判断SiP 相关业务合计约占到公司2019 年半年报收入的70%左右。

  UWB 市场前景广阔,公司有望受益。2019 年,公司无线通讯产品新增了UWB模组,也就是超带宽(Ultra Wide Band)模组。UWB 的频率较高,频带更宽,虽然传输距离有限(10 米以内),但它几乎不会对其它无线信号造成影响,且传输容量和速率更大,功耗低,安全性好。在设备互联互通、近距离高速、高精度信息传输方面,UWB 技术潜力很大。

  5G 毫米波天线AiP 模块前景明朗。 Sub-6G 的应用是架构在4G LTE 的基础上,会增加一些射频前端(front end)模块的机会。对于5G 毫米波手机或装置,因为毫米波的波长极短,5G 毫米波的AiP 模块就是一个全新的且必要的模块。公司认为未来主要手机品牌大厂都会逐步发展其特有的5G 毫米波AiP 模组,并且会因为手机外观的变化和升级,相应更新或重新设计AiP模组。

  WiFi 6 强势来袭,有望加速公司WiFi 模组业务。 WiFi 6 强势来袭,革新室内网络连接。我们认为WiFi 6 相对前代技术,不仅仅是传输速度上的提升,还将显著解决网络拥堵的情况,支持更多设备连接至无线网络。

  公司有望受益AirPods SiP 化趋势。 AirPods Pro 外形小巧,却满载先进技术,它基于System in Package(SiP)封装设计打造,以H1 芯片为音频和Siri等方方面面提供强劲动力。我们判断公司作为全球SiP 龙头将受益这一趋势。

  盈利预测。我们预测公司2019~2021 年EPS 分别为0.58、0.82、1.10 元/股,结合可比公司给予公司2020 年38~44x PE,对应合理价值区间为31.16~36.08 元/股,首次覆盖给予“优于大市”评级。

  风险提示。新冠病毒疫情短期可能会影响iPhone 销量,进而对公司营收带来波动。