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环旭电子(601231)点评:Q1业绩符合预期 SIP潜力巨大

时间:2020-05-02    机构:长城证券

  事件:

  公司Q1 营收76.13 亿元,同比下降0.81%,环比下降32.23%,归母净利润1.91 亿元,同比下降14.25%,环比下降52.37%,扣非归母净利润1.45亿元,同比提高13.47%,环比下降55.79%。

Q1 营收同比持平,通讯类产品增长良好:公司Q1 营收同比持平,扣非归母净利润同比有较大提升,毛利率10.06%,同比提高0.16pct,公司盈利能力有所提升。从分产品收入来看,Q1 公司各个产品收入占比分别为:

  通讯36%(+7pct),消费电子33%(-5pct),工业11%(-3pct),电脑及存储14%(+1pct),汽车6%(持平),通讯类产品收入增长较快,电脑以及存储类也有所增长。从毛利率来看,公司毛利率同比提升主要得益于通讯类以及消费电子类产品毛利率明显提高。从费用来看,公司销售、管理、研发以及财务费用合计5.67 亿元,同比下降3.4%,费用管控取得较好成效。在现金流方面,公司Q1 经营活动现金流量净额3.28 亿元,占营收比4.3%,运营情况良好。

Q2 有望延续增长态势,SiP 成长可期:从Q2 来看,预计公司营收将实现同比以及环比的增长,主要原因为Q1 订单延后到Q2 以及SiP 产品的增长,毛利率优于去年同期。在资本开支方面,预计全年资本开支1.7 亿美元,其中较大部分用于SiP 的升级。从2020 年展望来看,在大客户新品的带动下,公司业绩有望实现高增长。其中SiP 业务方面有望取得较好成长,主要受益于Wifi 份额有望进一步提高,UWB 产品持续上量,iWatch升级带动公司产品单价提升,Airpods Pro 以及大客户新机AiP 模组有望打入供应链。非SiP 业务方面,服务器、存储、工业类产品也将有所增长,Q3 有望合并法国飞旭报表,进一步增厚业绩。

5G、穿戴产品有望为SiP 带来新增空间:5G 由于需要兼容的频段大幅增加,手机射频前端的元件数量将会大幅上升,带动SiP 需求提高。另外,兼容5G 毫米波的手机将需要用到AiP 模组,价值量较高。2019 年5G 手机出货量1900 万部,预计到2020 年5G 手机出货量有望达到2 亿部,支持毫米波的手机也将在北美、欧洲和日韩开始出货。在穿戴设备方面,2019年苹果新发布AirPods Pro 由于新增了降噪等功能,元器件数量有较大提高,在无线耳机中首次导入SiP 设计。通过SiP 工艺,AirPods Pro 可以将核心系统的体积大幅缩小,功耗降低,但同时保持众多优势。公司是SiP模组的领导厂商,SiP 产品涉及WiFi 模组、UWB 模组、毫米波AiP 模组、智能手表SiP 模组、TWS 耳机、指纹识别等,有望受益于5G、穿戴设备带来的SiP 新增空间。

维持“推荐”评级:看好公司产业链地位的上升空间,技术优势有望在新应用领域不断扩大,苹果产业链复苏带动公司业绩成长,考虑到合并法国飞旭的影响,预估公司2020 年-2022 年归母净利润为20.26 亿元、25.41亿元、28.86 亿元,EPS 分别为0.93 元、1.15 元、1.31 元,对应PE 分别为18.42X、 14.65 X、13.21X。

风险提示:iPhone、iWatch 出货量不及预期,原材料成本涨价超预期,贸易摩擦加剧,疫情影响超预期。